本事壁垒缺失客商粘性堪忧

2019-10-10 10:19栏目:今日股市
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营收盈利用户增长无一达预期,盘后跌逾16%。

    Snap 2017Q2营收为1.82亿美元,同比涨153%,但低于一致预期的1.86亿美元;每股亏损0.16美元,高于预期的0.14美元。DAU 1.73亿,较Q1增长700万,但仍然不及预期的1.75亿人次;ARPU 为1.05美元,同比涨109%,环比涨16%,但仍低于预期的1.07美元。每DAU 托管成本为0.61美元,对比去年同期的0.55美元和2017Q1的0.6美元有所上升,主要由于用户使用频率提升。本季度资本支出1940万美元,对比去年同期的1640万美元和2017Q1的1800万美元。本季度现金及现金等价物28亿美元。

    由于业绩无一达预期,盘后逾16%,Snap 自上市以来已跌超40%,此次股价再创新低。

    无技术壁垒+低用户粘性,与FB 短兵相接苹果或为新增威胁。

    我们认为作为“相机公司”,Snapchat 几乎无技术壁垒,功能极容易被复制。AR 滤镜在相机APP 中实属普遍,在包括B6

    12、FaceU、美拍等软件中均有应用;而Snapchat 的Stories、Discover 等一系列受欢迎功能也相继被Facebook 复制。另外标榜年轻化的Snapchat 拥有5500万12-34岁用户,年轻群体对新鲜事物更为敏感,小众社交市场面临低壁垒、强竞争的挑战,Snapchat 用户粘性易被新爆款分流。以Stories 为例,自Instagram发布与Snapchat Stories 相同的INS Stories 后,Snapchat 市场份额被严重蚕食。现今INS Stories DAU 已达2亿,超过Snapchat 整体DAU。而近期INS 向广告主提供免费的赞助镜头,对Snap 的广告收入产生直接威胁。赞助镜头与Snapchat 的Sponsored Lenses 一致,是Snap 的重要付费广告形式。另一方面,对摄像头性能要求较高的Snapchat 软件大部分用户使用IOS系统,而未来推出的自带AR 功能的苹果手机也将对Snapchat 造成极大威胁。

    目前Snapchat 用户增长已显乏力,本季度DAU 增长700万人,对比Q1的800万人次有所减少。Snap 业务增长极大依靠广告拉动收入结构单一,与FB 类似,但FB 的规模壁垒和用户粘性令Snap 望尘莫及。据eMarketer预测,2017年Snap 全球数字广告份额将达0.4%,全球移动端广告份额将为0.6%,对比Facebook 的16.2%和22.6%。

    估值水平偏高,首批锁定期陆续来临股价波动压力巨大。

    Snap IPO 时约定的首批锁定期正陆续到来,参考FB IPO 90天锁定期结束后股价跌至发行价的一半,我们认为公司Q2业绩不达预期且用户增长乏力,届时股价将面临大幅波动压力。7月31日第一个锁定期当天,新增可以交易的股票4亿,最高跌超5%;下个锁定期将于8月14日来临,内部员工持有的1.82亿股份将可以被卖出;而8月31日,还有额外6.2亿股份锁定期到期。截止8月底,首批锁定期将新增84%的股份开始在市场上流通,对比IPO 时仅有13%股份在市场交易。

    另外,我们从今年3月Snap 上市时就一直强调公司估值过高。Snap IPO估值达238亿美元,对比FB、Twitter IPO 时估值1040、140亿美元,P/S估值分别为60x、28x 和45x。以真实业绩FB 2012年50.1亿美元,Twitter2014年14亿美元计算,二者真实P/S 回归到14.5x 和13.8x。我们认为Snap当前估值偏高,而盈利能力不及预期,费用持续增长是公司目前最大隐忧。

    估值:根据彭博一致预期2017年公司收入9.5亿美元,P/S 为17x,属行业内最高水平,对比FB 的12.4x、Twitter 的4.9x、腾讯的11.6x 和LINE 的5x。我们认为随着锁定期结束公司估值将逐渐回归真实水平,2017年7.1xP/S 较合理,目标价格从13.5美元下调至10美元,重申“卖出”评级。

    风险提示:用户增长放缓,功能创新欠奉,广告收入增长放缓等。

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